一股「勢不可擋的力量」正改善客戶服務、風險管理和效率，迫使金融業全面轉型。

　　無論是P2P網路貸款、虛擬貨幣、第三方支付或群眾募資，當顧客不再需要直接接觸金融業，誰能找到客戶，誰就是這個時代的贏家。誰掌握了支付和清算，誰就是世界中心。

　　未來中國資本市場的走向，台灣發展數位金融市場的趨勢。  

　　資金運行的軌道進入下一個週期，誰掌握了支付和清算，誰就是世界中心。

　　一股「勢不可擋的力量」正改善客戶服務、風險管理和效率，迫使金融業全面轉型。

　　負利率時代來臨，流動性過剩、房地產泡沫、債台高築等問題一一浮上檯面，金融業效率低下、成本高昂的經營方式，讓客戶愈來愈難以相信，連華爾街大老都受不了繁瑣的監管，紛紛投向數位金融市場。

　　隨著網路行動化，去銀族（de-banked，不去銀行的人）興起，不再受地點時間限制，只要輕輕一按，不用填寫一大堆單據、不用趕三點半，立即支付任何款項，每個人都是大客戶。

　　金融業壟斷的局面也被非金融業打破，客戶繞過中介系統交易，迫使金融業向下看。過去金融業翻天覆地使用的技術，現在資訊科技提供了以前無法控制、無法掌握的資訊來源，創新與傳統的角力只會更激烈。

　　本書匯集十二位中國金融界權威，深度剖析數位時代來臨，金融體制內外的創新與監管，不只指點未來中國資本市場的走向，亦可作為台灣發展數位金融市場的借鏡。
 

作者簡介

魏本華

　　魏本華，歷任中國人民銀行外事局國際金融組織處副處長、處長；中國駐亞洲開發銀行副執行董事；中國駐國際貨幣基金副執行董事；中國人民銀行國際司副司長、司長；中國駐國際貨幣基金執行董事；二○○三年八月至二○○八年一月任中國國家外匯管理局副局長。二○○八年二月至二○一○年一月任中國人民銀行參事，二○一一年擔任東盟與日中韓三國設立的地區經濟監察機構「東盟+三宏觀經濟研究辦公室」負責人。二○一○年二月至今擔任北京市劉鴻儒金融教育基金會理事長。
 

第一章
大數據時代的決策新思維 /

第二章
互聯網金融的顛覆、顛倒還是癲狂 /

第三章
利率市場化勢如破竹 /

第四章
現實與未來：小額貸款公司的是與非 /

第五章
影子銀行內幕 /

第六章
資本市場該有怎樣的制度改革 /

第七章
企業債致中國金融體系風險高企 /
第八章
貨幣幻境下的地方債懸崖 /

第九章
保險業能否飛得更高 /

第十章
最牛經濟難為股市另闢蹊徑 /

第十一章
線上交易，個人信息流向何處 /

第十二章
金融與電商爭雄，大數據如影隨形 /
 

前言

十二波席捲金融大浪潮

　　我們處身於金融時代。現代社會，人們因為持有信用卡、 炒股票、買保險而與銀行、證券、保險發生聯繫，還會購買餘額 寶、銀行理財，參與眾籌，我們很難與金融絕緣。即使什麼都不 做，我們的瀏覽記錄、購物行為也會被採集，成為互聯網企業預 測消費與投資行為的素材。更何況金融可以跨越時間和空間配置 資源，已經成為經濟生活中的要素，不可或缺。

　　金融是如此重要，以至於金融業被置於嚴格的管制中，從機 構設立、業務准入到定價機制，管制無處不在。片面地看，金融 的歷史就是金融管制的歷史，金融業的創新是在突破金融管制， 金融業門外的「野蠻人」顛覆傳統金融的產品也是他們受到較少 管制的結果。我們應當如何看待這幾年金融業的種種變革？這成 為「鴻儒論道」在金融領域選題的主要問題來源。

　　宏觀尺度上，中國金融體系是在兩條鮮明的主線的引導下發 生變革的：利率市場化與金融風險。《利率市場化勢如破竹》指 出，隨著銀行理財、信託等融資渠道的發展，利率市場化正處於 加速狀態，金融脫媒現象明顯，新興金融機構開始活躍。利率市 場化推高了傳統企業的融資利率水平，也釋放了風險。傳統金融不得不開始艱難的市場化轉型。

　　自 2010 年以來，金融體系風險是金融業乃至整個經濟體頭 頂的達摩克利斯之劍，債務水平較高是其最直接的顯現。《企業 債致中國金融體系風險高企》採用信貸與 GDP 的缺口指標計算 中國社會債務水平，中國的闕值顯著高於 10 個百分點，最新數 據顯示 2014 年三季度的缺口指標為 18.4 個百分點，已經接近 或者達到了傳統研究裡面的警戒線水平，其中企業債務金融風險 是中國最大的系統性風險來源。這並不意味著政府的債務沒有風 險。《貨幣幻境下的地方債懸崖》估算了中國各部門的資產負債 表，2012 年底，中國五級政府債務規模 28.5 萬億元左右，省、 市和縣三級地方政府佔了 16.5 萬億元。按三種償債率口徑計算， 地方政府都需要普遍、持續的借新還舊，它們實際上在玩龐氏游 戲。金融體系風險的高與低及風險化解的進程直接決定著金融業 改革的推進力度和策略。

　　微觀尺度上，中國金融變革在兩個維度展開：傳統金融的突 圍和新金融生態的顛覆。過去三十年的金融也是傳統金融機構轉 型的歷史，金融機構從政府部門中分離，不斷的分化、多元化， 形成今天銀證保分立的格局，同時還存在大量的民間金融。在利 率市場化等的衝擊下，分業經營格局受到嚴重的影響，金融產品 不斷創新，突破了現有的監管框架，影子銀行即是一例，也是今 天中國的流動性過剩、低利率、信貸擴張、通脹、房地產泡沫等 問題的根源。《影子銀行內幕》認為影子銀行的資產質量並不亞 於銀行貸款，而且它們規模太小，還不足以威脅銀行系統。相比 之下，互聯網金融中的 P2P 貸款，沒有擔保的 P2P 難成大器， 易在競爭中落敗，有擔保的 P2P 則抬高了經營的難度，也限制了 規模，其生存難度要遠遠超過其他金融業態。

　　傳統金融機構不僅遭受新金融業態的衝擊，金融業內部的話 語權也越來越向銀行集中。《保險業能否飛得更高》指出保險業 趨於邊緣化的尷尬境地，保險作為風險保障的主業發展緩慢，既 制約了保險行業的擴張，也讓行業的發展方向不明。新形勢下， 保險業在資金運用、壽險費率市場化、償付能力新標準、保險銷 售渠道創新等方面已經有了很多突破，在更市場化的環境下，對 保險機構及其監管也是不小的挑戰。

　　與私人財富增值最密切相關的莫過於證券市場了。為什麼 炒股不賺錢？為何經濟牛而股市熊？《最牛經濟難為股市另辟蹊 徑》以國別、時序等數據為基礎，對比股市風險、股票定價、公 司上市過程、退市過程以及關聯交易等問題，指出中國股市被經 濟增長遠遠拋離並不意外。從問題的主次來看，上市門檻高與退 市懲罰機制弱是股市與經濟脫鉤的主要原因。《資本市場該有怎 樣的制度改革》從新股發行制度改革、多層次市場命題、資本市 場對外開放和金融創新原則等四個層面梳理了改革的難點，也給 出了資本市場頂層設計的圖景。其中新股發行制度改革行將結 束，以 IPO 註冊制與轉板通道等上市、退市機制再造中國股市， 中國股市前景可以期待。

　　與傳統金融機構艱難的轉型對應的是如火如荼的新金融業 態，尤其是互聯網金融。2013 年以來，互聯網金融成為新聞熱 詞，不僅是因為餘額寶、P2P 等給廣大網民帶來實質性的利益， 還因為互聯網金融衝擊了傳統金融機構的利益，金融脫媒、存款 搬家，甚至現有的利率市場化的路徑都需要調整。《互聯網金融 的顛覆、顛倒還是癲狂》以荷蘭、英國與晉商的創造性的業態破 壞原有金融秩序為例，指出餘額寶正是因為中國的金融體系的落 後，在金融自由化的環境下，使得餘額寶等新金融業態可以挾技術革命進入金融行業。因此，對新金融業態的監管應該回歸金融 創新的本質、理性監管的框架，而不僅僅是為風險而監管，後者 很容易被利益集團綁架，扼殺創新。

　　互聯網技術革命開啟了全新的時代，「大數據」一詞越來越 多地被提及，人們用它來描述和定義信息爆炸時代產生的海量數 據，從城市交通到空氣質量，從消費行為到需求預測。《大數據 時代的決策新思維》告訴我們，在大數據時代，無論是商家還是 信息的搜集者，會比我們自己更知道我們可能想幹什麼，這也意 味著我們要讓渡更多的個人隱私權。當然，「大數據」並不是萬 能的，對於「黑天鵝」事件，它仍然會束手無策。儘管如此，這 並不妨礙大數據為我們帶來便利，《金融與電商爭雄，大數據如 影隨形》聚焦金融與電商行業，解析大數據如何在多個領域幫助 人們決策與判斷。

　　隨著互聯網金融的業務擴張，個人徵信需求出現爆發性增 長，市場規模高達數千億。《線上交易，個人信息流向何處》介 紹了全球最大的徵信系統（中國國家金融信用信息技術數據庫） 的構建原則與數據來源，並以最新數據解析互聯網金融產生的個 人信息及信用評級問題。新金融業態將借方與貸方直接融合的業 務模式，不僅打破了正規金融機構對金融業務的壟斷，也迫使傳 統金融機構往下看，發力轉型。未來，隨著更多的數據接入徵信 系統以及資本進入徵信業，個人徵信在信息公開、使用與隱私保 護等方面還將面臨很多挑戰。

　　我們也要看到，金融改革的難點，除了傳統金融機構大而難 以轉身、新金融業態弱小且依附於傳統金融機構等金融體系的固 有問題，金融也因深嵌於中國社會，受困於經濟體制的痼疾，國 企的非中立角色、決策對金融市場的多目標要求等都在扭曲金融發揮資源配置機制的有效性。而這些，受限於篇幅，我們未能深 入展開，期待於未來向各位讀者呈現。過往發生的歷史講述的不 只是死掉的過去，還清楚地向我們展現了不同時間、不同制度之 間轉換的邏輯，瞭解它們才是我們掌握未來的最佳手段。

　　最後，感謝劉鴻儒先生對「鴻儒論道」的慇勤指導和關懷， 感謝鴻儒金融教育基金會和上海金融與法律研究院諸位同事的辛 苦工作，感謝長安信託和東英集團的支持，感謝所有的演講人和 評議人以及為「鴻儒論道」提供幫助的朋友。

魏本華 2015 年 3 月 16 日